天壕節(jié)能：上市融資難解資金黑洞 發(fā)展前景堪憂
發(fā)表于：2012-03-11 09:07
主營業(yè)務(wù)為余熱發(fā)電的天壕節(jié)能科技股份有限公司，將于后天上會，迎來IPO的最后沖刺。天壕節(jié)能本次募投項目主要集中在水泥廠和玻璃廠的余熱發(fā)電項目上，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行8000萬股。
在報告期內(nèi)，天壕節(jié)能年均復(fù)合增長率達(dá)92.55%，發(fā)展速度驚人。但同時，從其招股書中披露的業(yè)務(wù)模式和客戶集中行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，其特色的“合同能源管理模式”和客戶在水泥、玻璃產(chǎn)業(yè)的集中，讓其未來的成長性和盈利能力蒙上陰影。新航熱線
業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴融資 曾頻臨破產(chǎn)
據(jù)招股書透露，天壕節(jié)能目前和客戶實行的是“合同能源管理模式”，是以減少的能源費(fèi)用來支付節(jié)能項目的全部成本及投資收益的節(jié)能服務(wù)方式。此模式的創(chuàng)新，有利于天壕節(jié)能迅速的打開了國內(nèi)市場，但同時也正是此模式，注定了公司長期資金緊張的局面。
據(jù)介紹，合同能源管理項目一次性投資較大，單個余熱發(fā)電項目的投資額一般高達(dá)3500至8000萬元，形成的固定資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用在一般為20年的合作期內(nèi)計提折舊和攤銷，攤銷期限較長。
招股書中指出，融資能力是保障合同能源管理業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展的必要條件。報告期內(nèi)，天壕節(jié)能主要通過股權(quán)融資和債務(wù)融資等多種方式籌集發(fā)展所需資金。2009年，通過股權(quán)融資6349萬元、銀行貸款融資11100萬元；2010年，通過股權(quán)融資 17953萬元、銀行貸款融資13204萬元；2011年，通過銀行貸款融資37555萬元。
截至報告期末，天壕節(jié)能已投產(chǎn)合同能源管理項目17個，已簽約合同能源管理項目29個。天壕節(jié)能本次發(fā)行所募集資金投資為5個余熱發(fā)電項目，但截至2011年12月底，公司在建、擬建項目達(dá)12個，仍剩7個項目存在資金缺口。
其實，早在公司成立初期，因資金壓力巨大，就通過境外公司在2007年向德銀發(fā)行共計3.9億港元的債券。但由于2008年金融危機(jī)發(fā)生后，德銀無法按照原計劃提供第二期2.4億港元的債券融資，公司陷入破產(chǎn)的困境。此后，該公司赴中國香港上市計劃又?jǐn)R淺。
由此可見，持續(xù)融資能力是影響天壕節(jié)能未來發(fā)展速度的關(guān)鍵因素。但是，面對銀行貸款政策的收緊，天壕節(jié)能未來的融資前景肯定會受到一定的影響。
客戶面臨調(diào)控壓力 未來發(fā)展堪憂
天壕節(jié)能的業(yè)務(wù)主要集中在水泥和玻璃產(chǎn)業(yè)的余熱發(fā)電項目上，面臨著目前依舊嚴(yán)峻的房地產(chǎn)調(diào)控政策，讓公司未來的盈利性和成長性存在不確定性。
雖然在天壕節(jié)能與客戶簽訂的合作協(xié)議中約定了在余熱發(fā)電項目達(dá)不到預(yù)設(shè)的運(yùn)營水平時由合作方給予補(bǔ)償并回購余熱電站的條款，以保障投資安全。但是如相關(guān)客戶生產(chǎn)線運(yùn)營效率下降，出現(xiàn)未來項目經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降難以彌補(bǔ)公司的投資成本且合作方無法依照協(xié)議約定給予補(bǔ)償時，天壕節(jié)能將面臨資產(chǎn)減值損失，對業(yè)績造成影響。
水泥、玻璃都屬于建材行業(yè)，周期性特征較強(qiáng)。目前，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍未放松，建材行業(yè)未來的需求前景面臨不確定性，有可能出現(xiàn)增速大幅放緩甚至下滑，市場競爭加劇，不但對客戶的經(jīng)營狀況和持續(xù)經(jīng)營能力帶來不利影響，而且會對客戶在產(chǎn)能利用率產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響天壕節(jié)能的生產(chǎn)經(jīng)營效率及持續(xù)盈利能力。
同時，當(dāng)水泥和玻璃行業(yè)如果受技術(shù)進(jìn)步的影響，對現(xiàn)有生產(chǎn)線進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造時，也需要天壕節(jié)能對余熱發(fā)電系統(tǒng)進(jìn)行必要的改造，這不但會增加公司未來的現(xiàn)金流出，而且如果不能對余熱發(fā)電系統(tǒng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整改造，或者如相關(guān)改造不能提升公司余熱發(fā)電項目的發(fā)電能力或降低相關(guān)發(fā)電成本，此類改造將降低該項目的收益率，對公司的持續(xù)盈利能力造成不利影響。
即使天壕節(jié)能的相關(guān)客戶在發(fā)展中占據(jù)優(yōu)勢，進(jìn)行生產(chǎn)能力擴(kuò)大，但在新建產(chǎn)能投產(chǎn)初期、市場拓展不能完全消化新增生產(chǎn)能力的時候，客戶產(chǎn)能利用率勢必會出現(xiàn)短期的下降，從而導(dǎo)致公司配建的余熱電站運(yùn)轉(zhuǎn)率下降，進(jìn)而對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。
另外，若客戶新增的產(chǎn)能未能由天壕節(jié)能配建余熱電站，產(chǎn)能未能完全消化時，客戶可能優(yōu)先選擇運(yùn)行質(zhì)量成本更具競爭力的生產(chǎn)線，如果余熱電站所對應(yīng)的生產(chǎn)線運(yùn)行質(zhì)量成本不具有優(yōu)勢，產(chǎn)能利用率可能受到更大的影響。
由此可以看出，對客戶發(fā)展的依賴，造成了天壕節(jié)能處于“進(jìn)退兩難”的境地，讓公司未來的盈利能力和成長性方面，蒙上了一層陰影?！咀髡撸骸敦斀?jīng)網(wǎng)》記者 余飛 】
